В центре внимания

Размер имеет значение: как Минфин планирует управлять госдолгом

Размер имеет значение: как Минфин планирует управлять госдолгом

Министерство финансов теперь будет брать в долг по-новому. Кабмин утвердил новую стратегию управления госдолгом, которая предусматривает увеличение долга в национальной валюте, эмиссию гривневых еврооблигаций и отсутствие выплат суверенным деривативам. Эксперты нашли ее слабые места.

Новые займы готовы брать

Кабмин только утвердил новую стратегию управления госдолгом, как Минфин уже вышел на внешний рынок с экстренным бридж-заимствованием под рекордные 9,2%, которое явно не вписывается в шаблоны новой стратегии. В ней говорится, что Минфин рассматривает возможность выпуска облигаций внешнего госзайма в долларах США по двум сценариям, которые не исключают друг друга. Первый способ – дополнительный выпуск еврооблигаций (для продажи дополнительной эмиссии еврооблигации должны торговаться на уровне 100 центов за доллар) или выпуск нового инструмента в долларах. «При этом новый выпуск бумаг должен иметь срок оплаты, который позволит выровнять график погашения госдолга Украины», – говорится в Стратегии.

Весной тогда еще министр финансов Александр Данилюк анонсировал выпуск евробондов на $2 млрд. А в июле НБУ снизил ожидания до $1,5 млрд. По состоянию на середину августа в Минфине все еще изучают возможность выпуска еврооблигаций после получения транша МВФ. При этом не исключается оферта, аналогичная прошлогодней, когда за счет привлеченных средств от нового более долгого выпуска были выкуплены бумаги с погашением в 2019-2020 годах.

Стратегия говорит о двух вариантах подобного выкупа. «Первый вариант предусматривает возможность выкупа облигаций внешнего госзайма путем обнародования предложения по выкупу с целью снижения пиков рефинансирования внешнего долга. Такая операция может быть проведена после выкупа облигаций с погашением в 2019 и 2020 годах», – говорится в Стратегии.

Но есть и альтернатива. «Второй вариант предусматривает частичный выкуп нескольких выпусков еврооблигаций путем обнародования предложения о выкупе. Предложение по выкупу каждого из этих выпусков может включать предельную сумму», – считают в Минфине.

Крупнейшие выплаты по госдолгу приходятся на 2018-2019 годы, но и в 2020-2021 годах выплаты будут немалыми, говорит аналитик ИК “Адамант Капитал” Инна Звягинцева. «Выкуп евробондов одновременно с выпуском новых с продленным сроком обращения – хороший вариант, чтобы сделать выплаты госдолга более равномерными», – отметила она. Такая опция, по мнению старшего финансового аналитика группы ICU Тараса Котовича, могла бы привлечь больше владельцев еврооблигаций. «Это позволит увеличить объем выпуска (как это было в 2017 году) по сравнению с объемом выкупа и оптимизировать расходы на обслуживание долга», – отметил он.

Что в перспективе

Одним из главных декларируемых планов Минфина является желание нарастить гривневую часть госдолга. Сейчас около 90% государственного долга номинировано в инвалюте, что не может не волновать. О желании заместить в госдолге валюту гривной украинцы слышат регулярно последнее десятилетие. По мнению аналитиков, чтобы заместить часть валютных обязательств гривневыми, нужно заинтересовать покупателей гривневых ОВГЗ привлекательной доходностью. «Разница в доходности по депозитам уже сейчас делает инвестиции в ОВГЗ привлекательными, однако банкам (в первую очередь государственным) следует продолжить работу по популяризации этого инструмента среди физлиц, в том числе путем упрощения инвестирования и снижения “входного порога”», – считает директор корпоративного департамента рейтингового агентства IBI-Rating Игорь Дикий.

При этом аналитики сомневаются в том, что спрос на новые долговые бумаги Украины будет большим. «Здесь вопрос не только в относительно низких инвестиционных рейтингах страны, но и в окончании эры количественного смягчения на западных рынках. Рост экономики должен поддерживать спрос на государственные долговые бумаги на внутреннем рынке. Но не менее важным является расширение круга потенциальных покупателей украинских ОВГЗ. В частности, можно облегчить механизмы покупки ОВГЗ физлицами, коммунальными предприятиями, а также нерезидентами», – говорит аналитик ИК Concorde Capital Евгения Ахтырко.

Одним из способов наращивания гривневой части долга в перспективе может стать выпуск гривневых евробондов. Минфин считает, что внешняя конъюнктура для такого выпуска является благоприятной. «Ожидается, что выпуск таких ценных бумаг может способствовать удлинению среднего срока погашения госдолга и снижению стоимости его обслуживания», – говорится в документе Минфина.

Аналитики Центра экономической стратегии поддерживают такое начинание Минфина, поскольку гривневый долг более безопасен, чем валютный, с точки зрения риска экономических кризисов. «Мы уже видели взрывной рост расходов на проценты по долларовым долгам после двух девальваций – в 2008-2009 и 2014-2015 годах. Чтобы этого избежать, замещение долларового долга гривневым было бы уместным. Нужно понимать, что такое привлечение, однако, обойдется дороже, чем ставка по долларовым еврооблигациям», – говорит заместитель исполнительного директора ЦЭС Мария Репко.

Аналитики центра отмечают важность сделать этот гривневый долг по-настоящему ликвидным. «Для этого нужна в том числе свободная торговля гривной как валютой и хеджирование гривневых рисков. Тогда разница в стоимости гривневого и валютного долга (спред) не будет такой большой из-за снижения риска ликвидности. Но это вопрос комплексной валютной либерализации. Пока что для нас оптимальный источник рефинансирования госдолга – дешевые кредиты МВФ. Если Украина не остановит реформы и обеспечит экономический рост и макростабильность, в дальнейшем от кредитов Фонда можно будет отказаться», – подчеркнула Мария Репко.

Дополнительные расходы

Отдельная тема, которая заслуживает внимания, – возможные выплаты по деривативам (VRI). Министерство финансов считает «маловероятными» платежи по государственным деривативами в ближайшие годы. Украина выпустила их в конце 2015 года на сумму списанных еврооблигаций и обязуется начать платить за варрантами с 2021 года, если ВВП страны превысит $125,4 млрд, а темпы роста ВВП будут превышать 3% годовых.

Аналитик Евгения Ахтырко обратила внимание, что если руководствоваться прогнозом, на котором основывается стратегия управления госдолгом, эти показатели будут достигнуты в 2019 году (3% и $134,2 млрд). «Первая выплата должна быть осуществлена в мае 2021-го. В 2021-2025 годах выплаты по ВВП-варрантам будут ограничены 1% ВВП», – говорит она. В то же время прогноз компании ICU основывается на росте ВВП в 2019-2020 годах ниже 3%. «Это не предусматривает выплат по варрантам соответственно в 2021-2022 годах», – добавил Тарас Котович.

При этом он отметил, что план Минфина по сокращению госдолга до 52% ВВП на конец следующего года основан на прогнозных цифрах роста ВВП, курса гривны, а также суммы и валютной структуры долга. «Если эти прогнозы, особенно относительно роста ВВП, будут выполняться, а ослабление гривны будет довольно умеренным, то отношение долга к ВВП может снизиться до ожидаемых Минфином уровней, но за счет роста ВВП», – добавил аналитик. Того же мнения придерживаются и аналитики Adamant Capital. «В стратегии запланирован рост абсолютной величины госдолга, но уменьшение долговой нагрузки по отношению к ВВП. Все зависит от роста ВВП», – отметила Инна Звягинцева.

«Пересмотренная Стратегия управления госдолгом даже по заявлениям ее авторов довольно амбициозна, однако есть сомнения относительно реалистичности более существенного, чем ожидалось ранее, снижения соотношения госдолга к ВВП. На пересмотр показателя в значительной степени повлияло улучшение прогноза по росту ВВП, но пока рано говорить об устойчивости экономического роста, который наблюдается, особенно учитывая возросшие риски очередной девальвации гривны», – сказал Игорь Дикий.

Иван Пальчевский

Источник

Читайте также
Поделиться ссылкой ВКонтакте Поделиться ссылкой в Facebook Поделиться ссылкой в Twitter Поделиться новостью в ЖЖ Поделиться ссылкой в Моем Мире Поделиться ссылкой в Одноклассниках

29.08.2018 6:28 | Ольга Глазурина

Поиск:

Поиск по сайту
Экономические сводки Украины
Деньги в Украине ВКонтакте
Деньги в Украине в Facebook
Деньги в Украине в Твиттере
Деньги в Украине в Google+
Все права защищены © 2001-2019 Деньги в Украине
Любое копирование материалов с сайта dengiua.com без указания обратной активной гиперссылки на источник запрещено.